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《金融怪杰》第五章 有志者事竟成-麦可·马可斯

金融怪杰》第五章 有志者事竟成-麦可·马可斯

麦可·马可斯最早在一家经纪商担任商品研究分析师。不过,他对交易的浓厚兴趣,终于驱使他放弃这个高薪的职位,而全心全意投入商品交易的领域当中。他在做了一阵子场内交易员后,进入商品公司(CommoditiesCorporation)服务。商品公司是一家雇用专业交易员为其基金从事操作的公司,马可斯后来成为该公司最成功的交易员之一。几年来,他所赚得的利润,甚至超过其他交易员所赚的总合。他在十年之间,使公司的资金增长了二千五百倍,简直令人难以置信。

与马可斯初次见面,是我到雷诺证券公司(ReynoldsSecurties)担任期货研究分析师的时候。当时,马可斯已跳槽到雷诺证券公司的竞争对手处,担任与我同样性质的工作。而我相信,进入雷诺证券公司就是要接替他的职位。

我们在事业生涯初期定期见面,并交换意见。当我们对市场定势产生意见不合时,尽管我总是认为自己的分析是正确的,但是市场最后却总是证明马可斯的预测较为准确。后来,马可斯搬到西海岸,并成为一个成功的交易员。当我初次兴起要写这本书的念头时,即想到要访问马可斯。马可斯对我所要求的初步反应是:同意接受访问,不过态度并不是十分肯定。几个星期后。他又有些退缩,并希望以假名来接受访问。我非常失望,因为马可斯是我有幸认识最高明的交易员之一。幸好我们一位好朋友,帮助我说服马可斯改变主意。

采访马可斯的时候,我已有七年未和他见面了。这次访问是在马可斯家中进行的。他的家是一栋双拼式的建筑物,位于山崖之上,可以俯览南加州的海滩。这栋建筑物的大门气势恢宏(我的助手形容它为“了不起的大门”),连坦克车都难以越雷池一步。

马可斯在与我分离七年后的初次会面中,刚开始显得有些冷漠,不过一谈到他的交易经验时,他便打开了话匣子。我们的话题着重于他早期“浮浮沉沉”的事业生涯,而他认为这是他事业生涯中最引人入胜的一段岁月。

弃文从商话从头

问:你是怎么开始对期货交易感到兴趣的?

答:我其实应该称得上是一位学者。1969年我从霍布金斯学院毕业时,在班上成绩名列前茅。我还拥有克拉克大学心理学博士的学位,而我当时相信我的终身职业是做一位教授。

后来透过朋友介绍,我结识一位名叫约翰的人。他告诉我,可以让我的存款每周就增加一位。这番话听来实在具有诱惑力,我甚至不敢问他如何办得到。因为我深怕要是知道事实真相,会破坏这件美好的事,我可不想最后被浇一盆冷水。

问:你是不是太多心了?他的口气听起来是否像是二手车的推销员?

答:不是。我当时对投资一窍不通,于是请约翰担任我的投资顾问,周薪30美元。他是我们学校的大三学生,偶而我也会和他吃洋芋片和汽水,这家伙相信,光吃这些东西就可以过活。

问:你就付他这么多吗?难道没有红利?比如他做得不错的话多送池一点洋芋片。

答:没有,就是这么多。

问:你拿出多少钱来投资?

答:大约是我省下来的1000美元,

问:结果呢?

答:我第一次去交易公司,既紧张又兴奋,我甚至穿上我第一套西装呢!我们去的是巴尔地摩的雷诺证券公司,那是一宽敞的办公室,触目所及都是核桃木家具,而且整间办公室弥漫种安静肃穆的气氛,令人印象深刻。

办公室的重心是挂在前面的一大片商品交易看板,是那种会发出滴答声的老式看板。听到那种滴答滴答声,实在令人兴奋。看板前面有一条走廊,交易员就坐在那里盯着看板。不过,由于走廊看板距离很远,因此我们必须用望远镜来观察看板上的商品价格变动。这实在非常刺激,就像看赛马一样。我后来听到扩音器推荐购买黄豆粉,才意识到这是玩真的。我看看约翰,希望看到他脸上充满自信与确定的表情。可是,他却看看我问道:“你认为我们是不是应该买黄豆粉?”到这时候,我才知道他根本对期货一窍不通。

天方夜谭似的交易

我还记得当时黄豆粉的交易情况相当平静:78.30、78.40,78.30和78.40。于是我们决定买进,可是就像变魔术,我们一拿到成交确认单,价格就开始下跌。我猜想即使是在那时候,我就具有某种有关交易方面的本能,因为我立刻就地约翰说:“咱们弄砸了,还是赶快出场吧!”结果,这笔交易害得我损失了100美元。

我们下一笔交易是玉米,可是同样的事情再度发生。约翰问我是不是要买玉米。我回答:“好吧,咱们试试!”,结果却是一样。

问:你当时到底知不知道你在于什么?在那之前,你有没有读过任何有关商品交易的书籍?

答;没有。

问:你难道连每一口合约的数量都不知道吗?

答:是的,我不知道。

问:你知道价格每下跌一档,你会损失多少吗?

答:我知道。

问:很显然地,这是你唯一知道的事情?

答:没错。我们下一笔交易是小麦,结果又赔了。后来我们又回到玉米,这回还不错,我们到了第三天才开始赔钱。我们当时是以要多少天才赔钱,做为交易是否成功的判定标准。

问:你是不是每次都在赔了100美元以后才出场?

答:是的,不过有一笔交易赔了200美元。当时我只剩下50美元左右,而约翰有个点子,认为可以把一天的亏损都捞回来说,我们应该买进八月份的猪脯,卖出二月份的猪脯,因为这买进卖出间的价差要高于持有成本(八月份收货、储存,以及在二月份重新交货的总成本)。他说这是一笔万无一失的交易。我似懂非懂地同意了这笔交易,然后我们两人终于决定去吃午饭。我们一整天都盯着看板,不过由于认为这笔交易应该是稳赚不赔,因此才放心出去用餐。然而当我们回来,我发现自己几乎已经赔得一干二净。我还记得那种震惊、愤怒与难以置信的感觉。

我永远会记得约翰当时的反应。他是一个小胖子。鼻梁上架着一幅厚重的眼镜。他冲到看板前,口中喊道:“难道就没有人想稳赚不赔吗?”后来。我才知道八月份猪腩根本不能做为二月份期货交割的商品、这笔交易从一开始就错了。

问:约翰以前作过期货交易吗?

答:没有。

问:既然如此,他怎么会说出能够把你的存款每周就增加一倍的天方夜谭呢?

答:我也不知道。不过,在那笔交易之后。我已身无分文。于是我告诉约翰,经过这几笔交易,我发现他其实和我一样,对期货交易一窍不通。而我决定解雇他,以后不再提供洋芋片和汽水。我一辈子也忘不了他的反应,他告诉我:“你犯了你一生中最大的错误。”我问他以后有什么打算?他说:“我要去百慕达洗盘子,赚回老本,然后再投入期货交易,等我成为百万富翁后,我就退休。”有趣的是,他并不是说:“我要去百慕达找份工作,好赚回老本,然后再投入期货交易。”他的语气非常坚定,他要用洗盘子来赚回老本。

问:约翰最后怎么样了?

答:我也不知道.我只知道他可能从洗盘子开始,最后成为百慕达的一位百万富翁,在这之后,我又凑了500美元,投入白银期货交易,不过也赔完了。我最初的八笔交易,其中有五笔是和约翰合作,有三笔是靠自己,结果都赔掉了。

凭直觉而小有斩获

问:你是否想过,你根本不适合从事期货交易?

答:没有。我在学校成绩不错,因此我对买卖期货有信心,问题只在于是否能掌握要领而已。我的父亲,在我十五岁时去世了,他遗留下三干美元。于是我决定不顾母亲的反对,动用这笔钱继续买卖期货。不过,在此同时,我知道我必须多知道一些有关期货的知我读了好几本契斯特·凯纳(Hester,Keltner)有关小麦和黄豆的书籍;另外,我也订阅了他的市场资讯,他透过这些资讯推荐投资人应该何去何从。我根据他的推荐,买进小麦,结果小有斩获。

估计在这笔交易中每英斗为我赚进四美分。这是我第一次买卖期货赚钱,真是兴奋极了。后来。在我收到契斯特的第二期资讯之前,小麦价格又跌回到我当初买的价位,于是我再度买进,又小赚一笔。我感觉自己已开始逐渐能够掌握期货操作的要领了。至于接下来的一笔交易。则可以说是完全靠运气。我依据契斯特的推荐,于1970年夏季,买进三口十二月份玉米期货,那一个夏季恰好干旱无雨,造成当年玉米欠收。

问:那是你头一次靠期货大赚一笔吗?

答:是的。我后来一方面依据契斯特的建议,一方面凭著自己的判断,又买进几口玉米、小麦和黄豆期货。在那个夏季结束后,我总共赚了3万美元,这对一个中等收入的家庭来说,实在是再美妙不过的事。

问:你是如何判断获利了结的时候?

答:有些是在行情仍然上涨时脱手的,有些则是下跌时脱的。总体而言,我抛的时机还不错。

问:这么说来,你那时候就能凭直觉决定适当的买卖时机?

答:是的。那年秋天,我进入麻省猩凯斯特大学研究所就读。是我当时根本不在乎是否能拿到学位,反而经常旷课,跑到当地的期货经纪公司鬼混。那真是一段值得回味的时光,当时我在期货交易上小有斩获,然而同时我也发现自己的旷课记录实在惊人。1970年12月,我决定休学,并搬到纽约。我在纽约待了一阵子,当时有人间我从事什么行业,我总是带着几分自豪的味道告诉他们,我从事的是投机业。我当时觉得投机二字听来颇为美妙。

1971年春天,谷物再度成为期货市场的焦点。当时有此一说:“寒冬将会使得谷物收成遭致严重打击。”我决定趁此机会大捞一票。

惨遭滑铁深受打击

问:这是契斯特的预测,或只是市场传言而已?

答:我想契斯特大概也相信这种理论。我向母亲借了2万元,加上自己的3万美元,全部押在这项预测上,5万美元全部了玉米与小麦期货。刚开始,市场还维持平稳,我不赚也不赔。然后,关键性的那一天到来、我这一辈子也忘不了,“华尔街日报”有一篇报导,标题是:“芝加哥交易所遭受的打击远大于中西部的玉米。”当天玉米期货一开盘便大幅下挫,很快就跌停板。(在许多期货市场中,单日的价格变动都有涨跌停板的限制,在马可斯的案例中,由于自由市场的作用,造成商品价格下跌,跌停板时,市场交易自动中止,因为当时虽然有大批卖单,可是却没有愿意承接的买单。)

问;你们亲眼看着市场崩盘吗?

答:是的,我当时就站在经纪公司里,眼看着看板上的价格直线下挫。

问:难道你没有想到在跌停之前脱手吗?

答:有。可是我却眼睁睁地看着它跌停。我当时完全楞了,一心只希望它会止跌回升。当天晚上,我考虑了一整夜,可是我毫无选择余地,只有脱手一途。第二天一早,我在一开盘就把手中的仓位全部杀出。

问:开盘后价格是否持续重挫?

答:没有,不是重挫,只是小跌2美分。

问:在这笔交易你赔了多少钱?

答:3万美元全部赔光了,而母亲借我的2万美元也赔掉1万2000美元。我太自负,这笔交易给了我一个很大的教训。

问:那么后来你怎么办?

答:我非常难过,决定找个工作糊口。当时经济不景气,因此要找到好工作,也许就该降低自己的要求。尽管应征了一些非常适合我的工作,可是却都没有回应。我最后才明白,我之所以没有找到工作,是因为我根本就不怎么想要那些工作。

在我应征的工作中,最好的机会是担任雷诺证券公司的商品研究分析师。结果我发现自己可以轻易地就争取这份工作,原因是我真的很想要这份工作。从这次经历,我发现一件事:“假如你积极争取你所要的,你获得的机会由于专心投入而有所增加。”在我的办公室与大厅之间有一道玻璃墙,我可以看到大厅中营业员的工作情形。这对于无法忘情于期货交易的我来说,实在是很大的诱惑。

问:那时候你是不是只做研究,而没有从事期货交易?

答:是的,因为公司严格禁止分析师进行期货交易。我发明一套暗号和我的经纪人联络,以免引起公司怀疑。例如我说”:“太阳出来了。”是代表某种意思,而我说:“天气是阴天。”又代表另一种意义。

当时,我一方面要写市场研究报告,一方面又忍不住要偷看大厅中的行情看板。赚钱的时候,我必须隐藏心中的喜悦;赔钱的时候,又必须严防同事看到我脸上沮丧的表情,最后我简直就快疯了。

良友引领重拾信心

问:那段时间你到底是赚还是赔?

答:赔。我又回到借钱、赔光,借钱、赔光的公式中。

问:那时候你是否知道自己哪里做错了?

答:问得很好。基本上,我从事期货交易从来没有遵循原则,我完全都做错了。不过,在1971年10月,我在我的经纪商办公室结识了一位朋友,日后我的成功得完全归功于他。

问:他是谁?

答:艾德·塞柯塔。他是位天才,同时也是一位杰出的交易员。当初我认识他时,他才刚从麻省理工学院毕业。他自己发展出一套电脑程式交易系统。直到现在,我还是弄不清楚究竟他是如何知道那么多有关期货交易的专业知识。

艾德·塞柯塔告诉我:“我觉得你应该到这里来工作,我们要成立一家分析公司,你可以用自己的帐户从事交易。”他的建议相当不错,然而其中有一个问题,就是那家公司的研究部门主管不肯雇用我。

问:为什么?

答:我也不清楚。其实我应该是最有希望被录取的,因为我具有经验。后来,我问他拒绝录用的原因,他说:“不录用你是因为你对期货交易已经懂得太多,而我们希望能从头开始训练一个新进人员。”我回答:“我会完全听你的指示。”最后,我终于说服他录用我。在那里工作简直如鱼得水,因为我可以向艾德·塞柯塔学习,而他当时已经是一位成功的交易员。基本上,他是一位相信大趋势的人,不但教我如何获利,同时也教我如何减少损失。艾德·塞柯塔本身就是一个好榜样。例如有一次白银价格持续上扬,大家都认为白银价格偏低而看好后势,然而只有艾德一人作空。他说:“大势已经开始下跌,我要等大势反弹再出场。”他追随大趋势的操作策略让我学会了忍耐。

问:你在艾德·塞柯塔的指导下成为一名交易员了吗?

答:刚开始还没有。即使有艾德·塞柯塔在身边,我仍会继续赔钱。

问:你当时觉得自己哪些地方作错了?

答:我想主要是在于耐性不够,无法等到大势明朗,就贸然进场。

问:你可曾想过,既然艾德·塞柯塔作得相当成功,就干脆完全抄袭他操作的策略好了?

答:没有,我办不到。

问:你可曾想过,干脆放弃期货交易?

答:有的时候会这样想,干脆放弃期货交易算了,因为赔钱的滋味实在不好受。在电影“屋顶上的提琴手”中有一幕,主角仰头望着天空,向上帝倾吐心声。我则是抬头自问:“难道我真的这么笨吗?”然后我似乎听到来自上天的回答:“不,你不笨,你只是需要再努力一点而已。”我于是决定再接再励。

当时,我在协利公司认识一位已届半退休状态的经纪人,他叫阿莫斯·贺斯泰德(AmosHostetter)。这位仁兄学识渊博而且和蔼可亲。贺斯泰德的交易策略与艾德·塞柯塔相同,我从他们两人身上学到许多。

重做冯妇扳回一城

问:你当时可曾向公司提供期货交易的建议?

答:有。

问:这些建议成功吗?

答:还不错,因为我已经较有耐性。不过,当时手头很紧,而且也没有人愿意再借钱给我。可是,我仍是决定重做冯妇,那时候我的年薪只有12500美元,但我仍然设法存700美元。由于700美元还不够开户,于是我和一位朋友合伙开了一个帐户。

问:在这个联合帐户下,是由你完全做主进行期货交易吗?

答:是的,我的朋友对期货根本一窍不通。当时是1972年7月左右,美国正实施物价管制,期货市场大概也受到一些管制。

问:你指的是“尼克森的物价冻结政策”吗?

答:是的。理论上,合板价格冻结在每一千平方尺110美元的价位上。合板是我当时为公司分析的商品之一,而其价格在当时已经呈现持续上扬之势,且已接近110美元。我于是发出一项利空消息,指出虽然合板供应紧俏,不过价格不可能突破110美元,因此在110美元抛空,并不会遭到任何损失。

问:当时政府是如何控制商品价格,使市价不致于因为供不应求而上涨?

答:很简单,只要价格上扬就算违法;

问:你是说生产者不能提高价格?

答:是的。当时情况是用人为的力量把价格压低;然而,根据经济理论,以人为力量压低价格会导致商品供应短缺。可是期货市场的情况是否也是如此,便不得而知。有一天,我在看行情的时候,发现合板价格已升达110美元,然后继续扬升到110.1美元、110。2美元。换句话说,合板的期货价格已比法定上限价格高出20美分。

问:合板是期货市场上唯一超过法定上限价格的商品吗?

答:是的。不过也没有发生什么大事。我想当天合板期货是以110美元收盘,第二天,合板就以110。8美元开盘。当时我想,既然政府准许合板以110美元以上的价值成交,合板价格就可能继续上扬。于是我买进合板,结果合板价格最后飘涨到200美元的水准。

问:这是你在谷物市场惨败之后,首次有所斩获吗?

答:是的。

问:合板现货价格是否仍维持在110美元?

答:期货市场的功能即在于提供使用者在别无它途取得该商品时的另一种途径。

问:基本上,冻结物价造成两价市场,其中一个有如合法黑市?

答:是的;人们其实可以在期货市场以较高的价格购买合板。另外,生产者都对物价冻结感到不满。

问:既然现货市场价格受到管制,生产者又为什么不把商品拿到期货市场交易?

答:有些人的确这么做。不过,大部分的人都对期货不甚了解,有些人甚至还认为到期货市场交易是违法的。另外,也有些人想把合板拿到期货市场上交易,但是他们的律师却说:“合板确实可以在期货市场卖高价,不过我们最好还是依照规定的价格出售。”真是问题多多。

问:难道政府没有干涉吗?

答:可以说有,也可以说没有。总而言之,在几个月之内,我因为这笔合板期货交易,700美元很快就膨胀为1万2000美元。

问:这是你当时唯一的一笔交易吗?

答:是的。之后,我想到木材的情况可能也会和合板一样,于是把所有的钱都投到木材期货上,就如同以往买卖玉米和小麦期货一样。我一心以为,木材的期货价格也会突破法定上限价格。

危机即转机勇气生力量

问:木材期货当时的行情怎么样?

答:不怎么样。这只是在一旁看着合板期货价格从110美元上涨到200美元。由于合板与木材是属于同质商品,而且当时木材供应也告短缺,因此我认为木材期货价格一定也会上涨。于是,我在大约130美元的价位买进木材期货,但也就在这时候;政府有关单位终于知道合板的情况,他们认为合板所发生的情况绝不能在木材上重演。就在买进木材的第二天,某位政府官员出面宣布:他们将会对炒作木材价格的投机份子施以打击。这位官员连续作了两周类似如此的声明,导致木材价格重挫。

问:你是以130美元买进木材的,后来木材价格跌到什么水准?

答:大约117美元。

问:这么说来,虽然木材价格的跌幅远低合板的涨幅,可是由于投入木材期货的资金比较多,因此你所承担的风险也比当初作合板时要大?

答:是的。我在那两周简直度日如年,我几乎每天都想认赔了结算了。

问:你要认赔l了结,是为了解除痛苦,还是为了想救回一点老本?

答:都有。我那时候心急得连手都会发抖。

问:你当时赔了多少?

答:1万2000美元已缩水变成4000美元。

问:你可曾想过你又犯下老毛病了?

答:有啊,我以后决不会再这么干了。这是我最后一次以孤注一掷的方式操作期货。

问:后来呢?

答:我咬紧牙关撑下去。最后木材价格终于止跌回升。当时木材供应短缺,而政府似乎也无力阻止木材价格上涨。

问:是什么因素促使你撑下去,是勇气吗?

答:我想主要是因为我已濒[防绝望边缘。不过,我苦撑的结果终于有了成果。那年年底,我的帐户从700美元又增加到2万4000美元。在我经历这次交易后,再也不敢把所有的资金放在一笔交易上了。

第二年,也就是1973年,政府由于物价管制措施造成人为的商品供应短缺,而被迫取消物价管制。管制措施一旦取消,多项商品价格便开始急据上扬。有些商品的涨幅甚至高达两倍,而我也因此大赚一笔。我想,我之所以能搭上这班商品价格全面上扬的列车,应该归功于塞柯塔教导我坚持市场大趋势的交易原则。在1973年,我的资金已由2万4000美元跃增为6万4000美元。

问:我记得当时期货市场出现一次前所未有的现象,即是商品价格先上涨约10%,然后连续创下新高纪录。你当时如何知道商品价格还会继续飙升?

答:我当时是一个对通货膨胀颇为敏感的右翼人士。我的理论是:“政府一再促使汇率贬值,无异于为对通货膨胀极为敏感的期货市场,创造了一个非常适合交易的环境。”

问:你的理论事后证明是正确的吗?

答:是的。当时市场放眼望去全是多头,而我即使犯下若干错误,也不会有任何不利的影响。

问:当时全是多头市场吗?

答:是的。当时商品价格全面扬升。我虽然从中获利颇丰,但我也犯下一个严重的错误。当时黄豆期货行情全面看涨,价格由3.25美元涨到12.1美元,然而我担心涨势已尽,于是获利了结。可是,如果换成塞柯塔他就决不会涨势未尽之前出场。结果我眼睁地看着黄豆连续十二天涨停板,

问:这是一次提前在奔腾市场中下车而且无异于赔钱的经历呢?

答:是的。当时我简直懊恼到极点,我甚至服用镇静剂来弥沮丧郁闷的心情。可是服药的效果并不大。后来有人告诉我:“应该服用药性比较强的药如索瑞精(thorazine)。”我记得在家中服完索瑞精出f门要搭地下铁上班,结果一进下铁便晕倒了。起初,我还没有想到这是索瑞精的缘故,然而在迷迷糊糊的回到家门口时,又晕过去了。索瑞精的药力真是太了,那段时间是我交易生涯的低潮。

问:你难道没有认输,而又回去从事黄豆交易吗?

答:有,我怕一进去就赔钱。

从场内交易员做起

问:你刚才说你赚了6万4000美元,后来呢?

答:那时候,我经常到棉花交易所闲逛。每当听到交易员高买进或卖出,我就感到非常兴奋。对我而言,交易所实在是世界再刺激不过的地方。可是,我的资本净值必须要累积到10万美才能进棉花交易所从事交易。当时我除了商品帐户外,没有任何资金,因此一直见弃于棉花交易所门外。

我继续在期货市场进出。几个月后,我的资本终于超过10万美元。然而也就在同时,塞柯塔建议我买进咖啡豆。我依言行事不过采取的是限价卖出的策略,以防市场行情突告重挫。结果咖啡豆行情的确开始下跌,我立刻就出场。但是,塞柯塔却被套了好几天。

当时的交易情况和我那笔黄豆交易一模一样,不过赔钱和钱的角色对换了。我看在眼里,心中不禁涌起一丝快意。我自问这到底是什么地方,我的快乐竟是建筑在另一个人的痛苦上?我终于明白,当时我所做的一切竞争性太大,于是我决定到纽约棉花交易所担任场内交易员。

问:可是当场内交易员,竞争性可能更大。

答:表面看起来是如此,但事实不然。

问:你可曾考虑过当场内交易员的结局?你以后只能在一个市场进去,无异于减少了你的交易机会。

答:当时我想得并不多,只是一心觉得做场内交易员一定非常刺激。由于个性内向,我总是不敢和其他场内交易员一样高声喊叫,反而是把我的买卖交给另一位场内交易员,由他替我喊价。

问:做场内交易员有什么好处?

答:我没有得到什么好处,不过我从中学到许多交易经验。我认为要当交易员的人,都应该先从场内交易员起做。我在那里学到的东西是受用不尽的。

问:你学到什么?

答:我学会从场内的交易气氛来判断市场行情,即是从铃声的密集度来预测价格定势。例如当市场价格波动时,场内突然安静下来,这往往代表价格不会再上扬。此外,当成交铃声突然由弱转强,可能不是代表市场价格开始上涨,而是表示获利回吐卖压开始涌现。

问:可是,如果你不在交易厅内,又如何利用这些资讯呢?你说过你当场内交易员所学到的经验让你受用不尽。

答:我同时也了解到走势图的重要性。如果技术图总出现内困日的形态,我就会持有大量的仓位,一旦走势和我预期不相符,就会立即出场。例如:我可能会进二十口合约,而不是平常的五口,且一定设定停损价格。在这种情况下,我通常会赚不少钱。这就是因为我做过场内交易员,了解市场人士对“内困日”形成时的反应。(内困日是指成交价格连续数日在前几个交易日的最高与最低价格之间游走的现象)

在那段日子里,我的交易情况有如冲浪。我总希望能掌握时机,跟随波浪一起冲,然而在错过时机时,就按兵不动。这种在当时相当成功,不过在今天的市场却不见得有效。

问:是否因为今天的市场有如直升机,时升时降?

答:是的。以前如果价格出现内困日的情况,价格往往会新高。可是今天,市场行情经常会遭遇卖压回档。

让交易成为一种乐趣

问:那么在今天应该如何进行交易?

答:我认为关键应该在于减量经营。最好的交易应该是市场三个方面都站在你这一边,亦即是基本面、技术面与市场反应。基本面而言即是市场供需失衡,可能造成价格有所变动。其次是市场走势完全反映出基本面的情况。第三则是市场会依据新闻的多与利空,做出正确的心理的反应。例如,多头市场应该因利空息而回档,同时也会因为利多消息的激励而继续走高。假如你的每笔交易都符合上述条件,你一定会大发利市。

问:你就是依照上述原则进行交易吗?

答:不是。因为基本上我太过于喜爱从事交易中获得乐趣。知道我应该依据上述原则从事交易,但是交易对我而盲,是一种生活中不可或缺的乐趣,因此我从事交易,是把乐趣排在最优先。不过总体而言,我也做了许多笔完全符合获利原则的交易。

问:你所有的利润都是许多笔交易中赚到的吗?

答:是的。

问:至于其它的交易是否能达到损益平衡?

答:是的,这些交易也为我带来不少乐趣。

问:你是否把每笔交易都记录下来,分别哪些是纯粹为乐趣作的,哪些是为获利而作的?

答:只记在心里。我知道符合我获利原则的交易一定会为我赚钱;至于其他的交易:我的目标则是在于达到损益平衡。不过,今天符合获利原则的交易机会已经越来越少,因此你必须耐心地等待。

问:为什么符合获利原则的交易机会越来越少?是否因为整个市况已经变得更复杂?

答:是的。今天的专业交易员远比从前多得多。想当年,塞柯塔与贺斯泰德教我的知识非常宝贵,然而今天每个交易员都对这些交易原则耳熟能详。今天,你在交易中触目所及都是一些聪明绝顶的交易员与电脑。

在当年,你从行情看板得知玉米价格开始蠢动,于是你买进玉米。第二天,经纪商开始建议投资人买进。第三天,也许一个牙医获得消息,在空头回补之后又跟进。然而由于我当时是仅有的几名职业交易员之一,因此我抢尽先机,我可能在那批牙医进场时获利了结,把手中持有的玉米卖给那些牙医。

行动果决抢得失机

问:你所谈的都是短线交易,难道你不作长线吗?

答:有些时候我会作长线,不过大部分都在两、三天后就获利了结。

问:既然大部分是在作短线,你大概都是在什么时候再度进场?

答:就前面的例子来说,当牙医进场时,玉米的涨势已呈强弩之末,而价格也开始下跌,这时候我就趁机再买进。可是在今天,只要商品价格一出现上涨的迹象,所有的交易立刻就会一拥而上。

问:你是说在今天的市场环境中,行情持续上涨的后续支撑力量已不复存在?

答:是的。

问:这是不是因为今天的投资人大部分都把资金交给基金经理人操作,而不是自己直接从事交易的缘故?

答:是的。就算有人为自己从事交易,数量都很小,与基金经理人交易的数量相比,根本毫无意义,因此今天的情况与当年完全不同。今天你必须先问:“是不是所有的交易员都进场?是不是还有人在稍后会进场?”,而稍后再进场的人就是较晚获得资讯、动作较慢的投资人。基本上,今天市场上的每个人既果决,行动又敏捷.

问:今天的市场是不是假突破的现象比较多?

答:是的。

问:在如此的环境下,跟随大势所趋的交易策略是否也无用武之地?

答:我认为是。我认为跟随大势所趋的时代已经结束,除非市场供需出现极度失衡,而其影响之大,凌驾于其他的市场因素。(在访问之后不久,便发生了所谓1988年大干旱。这次干旱,足以做为马可斯上述理论的最佳证明)。还有一种例外情况,即是当他们进入通货膨胀,或是通货紧缩的时代。

问:换句话说,除非市场上出现一股非常强大的力量,足以改变市场行情走势?

答:是的。

留意市场动态避免损失

问:商品市场在过去五年到十年间产生变化,是不是因为专业基金经理人数在幅增加,而占去投机性交易活动的一半比例?

答:商品市场的确有变化。最好的例子就是理查·丹尼斯(RichardDennis),他从前作得相当不错,可是他在1988年却赔掉约50%的资金.跟随大势的交易策略已经行不通,因为一旦你发现趋势而进场时,其他人也会立刻跟进,结果形成市场上完全没有后续支撑力的现象,从而导致市场行情呈反向变动.另外一个导致现今市场缺少长期趋势的原因,是各国央行的浮动汇率,往往在市场上从事反向操作。

问:央行经常这么做吗?

答:这种情形在最近半年才开始增多。如果你读过有关美国公债的资料,你就会发现,外国央行持有美国公债的数量在最近几年巨幅增加。

问:你认为这种情况对于交易有什么意义?你的交易习惯是否会因此而有所改效

答:我一度对外汇交易非常热衷,然而外汇市场是一个二十四小时的市场,因此从事外汇交易非常辛苦。以我为例,就连晚上睡觉,也要每隔两小时起来一次观察市场的变化。我会收听各主要外汇市场,例如澳洲、香港、苏黎士、伦敦的开盘情况,而我的婚姻就是因此破裂的。今天,我尽量避免接触外汇交易,因为外汇市场完全为政治因素所左右,我甚至还得猜测各国央行的决策。

问:你在那段日子里,每天半夜起床,是不是因为害怕汇率在美国市场开盘前发生剧烈变动,造成你重大损失?

答:是的。

问:你做外汇交易一向如此,还是因为吃过太多苦头,才改变交易习惯?

答:我是一朝被蛇咬,十年怕草绳。

问:这么说来,你这种二十四小时都在密切注意国际外汇市场动态的交易方式,确实能够帮助你避免遭受重大损失?

答:是的。举例来说,我记得1978年底美元开始重挫,几乎每天都创下新低纪录。当时我与布鲁斯·柯凡纳(BruceKovner)合作从事外汇交易,我们每天都要讨论好几个小时。有一天,我们注意到美元突然转强,然而根据手中所拥有的资料也无法解释个中的原因。

我们在百思不得其解的情况下,只好尽量地抛售手中所持有的外汇。后来,在那一周的周末,卡特总统宣布了一项支撑美元的计划,才解开了我们心中的迷惑。假如我们当时等到美国外汇隔天开盘才抛售,就会赔得倾家荡产。这经验证明了我们所坚信的一个原则,亦即国际外汇市场的大户,包括各国政府在内,经常会得到一些内幕消息。如果我们发现市场突然出现出人意外的变动,就应该当机立断,马上动作,事后再去寻找原因。

问:我记得那一次的市场变化,外汇期货市场在该项措施宣布之后,连跌了好几天。你一定是在那一波行情的最高点出场的。

答:那一笔交易的确作得漂亮;不过总而言之,重点是我认为美国政府在实施重大政策之前,总会先通知欧洲各国央行。容许欧洲各国央行在美国宣布政策以前,就开始动作,从而使欧洲市场率先反映出该项政策的影响。因此,我觉得从事交易最好是在欧洲。

叱喀风云的交易生涯

问:我们再回来谈谈你的交易生涯。你放弃场内交易员的工作之后,又到哪里去了?

答:我接到贺斯泰德的电话,他当时帮商品公司(CommoditiesCorporation)操作一笔基金。他建议我去商品公司担任交易员。商品公司当时的政策是雇用计量经济家来担任交易员。当商品公司董事开会,讨论及是否要雇用我时,他们的第一个问题:“这个人写过什么文章?在哪些刊物登载过?”

问:他们经营的目的不是要以交易来赚钱吗?

答:他们认为除非你具有博士学位,否则无法替他们赚钱。不过,贺斯泰德最后终于说服他们给我一次机会。我想,我是他们所雇用唯一没有博士学位的交易员。1974年8月,我进入商品公司担任交易员,公司给我3万美元做为交易基金,大约十年后,我把这笔基金扩大为八千万美元。

问:你将原来的3万美元变成八千万美元,还是他们后来又陆续增加你的交易基金?

答:他们后来又给我10万美元。不过,之后他们总是从我这儿拿钱出去。商品公司当时仍在成长阶段,公司一年要从交易员身上抽取30%的税,来支付成本。

问:这么说来,那时候每年至少要有30%的获利率,才能使你继续维持帐户不致缩水。由此看来,你当时一定作得相当不错。

答:我当年的平均获利率至少是百分之百。

问:你作得最好的一年是什么时候?

答:我最好的一年是在1979年。我抢搭上金价突破800美元的那段行惰。

问:你掌握到整段行情吗?

答:我不断进出。那一波行情真是过瘾。我买澳洲黄金,香港金价立刻会每英两上涨10美元,伦敦市场又会推升黄金上扬10美元,等到美国市场开盘后,每英两就已经赚了30美元。

问:听起来好象在海外市场购买黄金,比在美国市场容易获利?

答:当时我在加州,有许多方便之处,因为我可以在其它人还在蒙头大睡时先在香港金市从事交易。我还记得当时从电视新闻上得知前苏联入侵阿富汗,之后我立刻打电话到香港,查询香港的市场人士是否已经知道这则新闻,在我知悉香港金价并没有任何变动,显示香港还没有收到这则新闻时,立刻买进20万英两的黄金。

问:这相当于二干口合约啊?你在买进时,有没有遭遇任何问题?

答:没有。

问:香港方面会不会以为你有什么内幕消息?

答:不会。他们也许以为我疯了,竟然疯狂地买进黄金。在五到十分钟之后,香港也得知前苏联入侵阿富汗的新闻,整个市场立刻沸腾起来,因此我的每两黄金赚了10美元。

问:实在难以想像你可以靠电视新闻来从事交易。

答:是啊!我以前也没有如此做过,这是我一生中唯一的一次。

问:那波行情是大起大落的局面你是否及时出场?

答:是的。我大约是在每英两750美元左有的价位出场的,后来金价一度上涨到接近900美元的水准。我当时颇为难过,认为自己太早出场了。不过,在金价跌到400美元左右时,心理上就好过多了。

时势创造英雄

问:你在这一波行情中,如何决定自己应该出场?

答:我有一项原则:当市场行情不合乎常理时,立刻出场。在那段日子里,每当市况连续几天涨停板,就会出现各种奇怪的状况.因此,我在连续第三天涨停板的时候,就会非常小心,而几乎总是在第四天涨停板的时候出场。如果我有幸能提过连续四天涨停,我一定会在第五天涨停板的时候出场。

问:你从一个失败的交易员变成一个成功的交易员的转折期,正是商品市场行情一片大好的1970年代中期。你认为你之所以能成功,有多少是靠自己的交易技术,又有多少是靠市场行情的帮衬?

答:老实说,我认为是当时市场行情一片大好所造成的,因为只要你买进,就一定可以赚钱。在那段日子里,有不少一夜致富的传奇故事。

问:不过,也有许多人根本守不住。

答:一点也不错。不过,我的运气不差,当市场情势变得比较艰困的时候,我已经成为一位相当杰出的交易员了。另外,在那段时间,我也有幸能够深入了解一个特定的商品市场可可豆;我有将近两年的时间专门从事可可豆交易,而这主要是靠汉姆特·威玛(HeImutWeymar)[商品公司创办人]对可可豆的专业知识。威玛可以称得上是可可豆专家,也写过一本有关可可豆的书,内容之深,我甚至连封面都看不懂。同时,他还结交许多从事可可豆生意的各类朋友。我透过威玛和他的朋友,得以深入了解有关可可豆交易的专业知识。

问:你专门作可可豆交易的日子显然已经告一段落,怎么回事?

答:威玛后来退休了。

问:我想威玛要成为一个专业的交易员,可能不如你?

答:我们这么说好了,我比咸玛善于利用他的资讯来从事交易。

问:除了解期那段不如意的日子之外,还有哪笔交易使你遭受重大打击,而让你水生难忘?

答:最悲惨的一次,是在我热衷于外汇交易的那段时间。当时我大笔买进西德马克,然而就在我买进没多久,西德央行便决定要打击投机性交易,结果我在五分钟之内损失了大约250万美元,于是我立刻出场,免得250万美元的亏损扩大到1000万美元。更悲惨的还在后头,我还得眼睁睁地看着市场止跌回升,不但完全收复失土,而且更上一层楼。

问:市场止跌回升距离你出场有多少时间?

答:大约半个小时。

问:你又进场了吗7

答:没有,我已经完全放弃这一波行情。

问:现在回想起来,你觉得当时出场是一项正确的抉择吗?

答:是的。不过,我一想到只是我什么都不做,就可以避免损失250万美元时,心里就难过。

分散资金汰弱留强

问:你认为做一个超级交易员要有天份吗?

答:我认为做一个超级交易员,确实需要天份,这就有点像是要做一个小提琴家一样。不过,要做一个具有实力的交易员,却可以凭藉学习交易技术而办到。

问:你的交易生涯是经历失败而到达成功的。你对一个新手或是一个失败的交易员有什么建议?

答:我的建议是,对于任何一笔交易所投下的资金,都不要超过全部资金的5%。如此,你至少可以拥有二十次的失效机会。我要强调的是每笔交易,如果你同时买进两笔谷物,仍然算是一笔交易。另外,我建议最好每笔交易都使用限价卖出的策略,因为如此你才可以在商品价格跌到一定价位时出场。

问:你每次在进场之前,都会先决定好出场的价位吗?

答:是的。我必须这么做。

问:你每笔的交易金额过于庞大,实际上根本不可能设定一个停损点?

答:是的。不过我的经纪人可以帮我办到。

问:你是说你每次下买单时,同时也会伴随一张限价卖出的卖单吗?

答:是的。另外,如果你在下买单的时候,突然发觉市况不对,干万不要不好意思改变主意,你应该立即抽回买单。

问:你的意思是,如果在下了买单五分钟之后,自己发觉市场情况不对,你也不应有“假如我这么快出场,我的经纪人一定以为我是疯子”的想法?

答:正是如此。如果对市况不确定,不知道该怎么办,你最好立刻出场,毕竟,你还有再进场的机会。有疑惑的时候,干脆就出场回家睡个好觉。我常常这么做,到第二天,一切都会明朗化。

问:你是否有时会在出场后,立刻又进场?

答:是的,通常是在出场后的第二天就进场。所谓当局者迷,旁观者清。你只要一出场,就可以看得很清楚。

问:你对新进的交易员还有什么忠告?

答:也许最重要的是,他必须坚持手中的好牌,尽量减少手中的坏牌。假如不能坚持手中的好牌,又如何弥补坏牌造成的损失?他必须坚守自己的立场与风格。我认识许多高明的交易员,可是我一再提醒自己:“如果我跟着他们的脚步从事交易,我就会大赔特赔。”每个人都各有长处和短处,有些人可以坚持手中的好牌,然而也会抱着坏牌不放;有些人则是能够尽早扬弃坏牌,但同时也很容易放弃手中的好牌。如果你想把别人的交易风格与策略融合于自己的交易中,最后可能会变成一无是处。我就吃过这种苦头。

问:你这种观念是不是因为你对别人的信心不如对自己的强?

答:是的。从事交易就必须要有勇气承担风险。如果你是“我作这笔交易是因为柯凡纳也这么作。”你对这笔交易就一定不会具有信心,这样倒不如开始就不要作这笔交易。

市场变调应当机立断

问:你现在还经常与其他的交易员在一起讨论吗?

答:很少。每当我与其他交易员讨论时,我总是提醒自己要坚守自己的主张。我的目的是从他们身上收集市场资讯,而不会受他们的意见所左右。

问:你能想到一些由于市场情况变调,而当机立断出场的实例。

答:最典型的实例之一是发生于1970年代末期的黄豆期货市场。当时黄豆市场行情由于供应短缺而一片看好。同时每周一次的政府报告显示黄豆出口畅旺,更加强黄豆价格的涨势。我记得我曾经接到一通由商品公司同事打来的电话,他告诉我,根据政府新公布的报告,黄豆最近的出口情况非常优异,预期黄豆市场在来三天会连续涨停。

第二天黄豆市场一开盘我便大量买进,而黄豆行情也不负望,在开盘后不久便告涨停。可是到了盘中,黄豆行情却又打开始下跌。我心想:“黄豆不是应该连续三天涨停吗?怎么在第一天上午就无法维持涨停7”我立刻打电话给我的经纪人,叫他抛出豆。我就是因为当机立断才逃过一劫。

问:我也记得一次类似这样的状况。当时棉花行情一片大幻棉花价格几乎涨到一磅1美元的水准。某一天,政府报告公布美国最近对中共输出了50万包的棉花。这是我乎生仅见的大利多,可是棉花期货市场第二天一开盘不但没有如预期跳空停,反而一路下跌。

答:我还记得另一个有越的例子:当时几乎所有的商品皆告停,只有棉花在开盘涨停后,又告下跌。而在收盘时,只比前一天盘价微扬。

完全投入勿依赖专家

问:这样说来,如果各种商品行情普遍上扬,惟有你所持有商品价格下跌,你是不是应该立刻卖出?

答:假如消息面是利多,而市场行情却没有随之上扬,那么最好是做空。

问:你认为哪些是错误的市场观念?

答:我认为错误最严重的市场观念是:“以为自己可依赖所的专家来帮助你从事交易。”简而言之,这些专家并不是交易员是经纪人。听取经纪人的建议来进行交易,可能会让你大赔特从事交易需要本人完全投入,你必须做好你的家庭作业,这是忠告。

问:还有哪些是错误的市场观念?

答:最愚蠢的观念就是相信市场上有所谓的明牌。我可以肯定地说,形势比人强。市场行情迟早会依照大盘变动,虽然有例外,可是这种例外的情况也不可能维持长久。

问:你把你的成功,归功于教你交易原则的塞柯塔与贺斯泰德.你是否也曾经训练过别的交易员?。

答:有的,我的学生后来不但成为一位成功的交易员,同时也成为我的好友。他就是布鲁斯·柯凡纳。

问:他的成功,有多少归功于你的教导?又有多少归功于他的才华?

答:我初识柯凡纳时,他是位作家和教授,平常只利用空闲时事交易。不过即使如此,他在市场交易方面的专业知识却相丰富。记得和他初次见面时,我一再卖弄复杂的交易观念来加深他我的印象,可是以我一个每天要花十五小时从事交易和进行市场分析的专业交易所提出的任何观念与问题,都难不倒他.我也因此见识到他的本事.

问:这是因为他的学识渊博.可是他有什么特质让你觉得他可以成为成功的交易员?

答:我想是因为他很客观。一个好交易员绝对不能没有弹性假如你发现某个人能以开通的胸怀接受世上的事,你就找到一个具有成为交易员条件的人。我从柯凡纳身上就发现这项特质。我第一次与他见面,就知道他可以成为一个成功的支易员。而我所能做的只是述说我从塞柯塔与贺泰德那里所学到的技巧,以及自己本身的交易经验。

勇敢尝试接受失败

问:做为一个交易员,你在事业生涯中可曾遭遇低潮?

答:有的,1983年,我开始逐渐减少交易,因为我觉得自己需要充电。

问:从事市场交易,勇气有多重要?

答:勇气非常重要。任何专业交易员都不能没有勇气。成功的交易员必须要有勇气尝试、接受失败,以及不畏艰难的攀上成功的颠峰。

问:十年或二十年后,你是否还会做一个交易员?

答:是的。从事市场交易太有趣了,我不会轻易放弃。

问:假如每天从事交易十三小时,你还会觉得市场交易有意思吗?

答:不会。假如生活中只有市场交易,那简直就是一种折磨。不过假如能保持生活的平衡,市场交易就是一种乐趣。成功的交易员最后终会达成生活的平衡,他们都会去寻找市场交易以外的乐趣如果交易员只专注于交易,最后一定会变得交易过度,或是被一时的打击弄得心神不宁。

问:当你遭遇挫败时,都是如何面对的?

答:以前在交易赔钱时,我往往会大量加码,希望反败为胜,不过这种作法通常都不会成功。后来我改采减量经营的方法,直到完全出清为止。不过情形都不会那么糟。

问:你是否偶而会硬拼?

答:有时候会。不过,干脆中止交易结果可能都会比较好。我天性不服输。因此要我认输而中止交易并不容易。我每次赔钱的交易模式是:赔钱、硬拼,还是赔钱、减量经营或中止交易。

问:你在中止交易后休息时间通常是多久?

答:通常是三至四个星期;

问:很少有交易员像你如此成功,你认为自己有何特殊之处?

答:我思想开明,愿意接受任何与我本性难容的资讯。例如我见过许多相当不错的交易员,最后是把赚到的钱全数吐出来,这是因为他们在赔钱时,都不愿意停止交易。我在赔钱时会对自己说:“你不能再继续作交易了。”另外,每当市场走势与我的预测完全相反时,我会说:“我原本希望趁这波行情大赚一笔,不过既然市场走势不如预期,我干脆退出。”

操作股票更需要耐心

问:我想你也从事股票交易。你从事股票交易有多久了?

答:最近两年才开始涉足股票。

问:从事股票交易与期货交易有何不同?

答:我作股票更有耐性。

问:你在选股方面,与期货交易有何不同?

答:没有什么不同。我总是根据技术图、基本面与市场大势来决定交易的标的。我认为靠这种方式,作任何交易都行。我比较喜欢小型股,因为吃人不吐骨头的大型专业交易员大都不会互相厮杀这类股票。根据同样的原理,我认为作澳元要比作西德马克好,作店头市场的股票要比作上市股票好。

问:你是依据那些基本面因素来选择股票?

答:我大都是以每股盈余数字(ESP),以及我个人对该股在市场上发展潜力的直觉做为选股依据。如果该股的业务发展空间有限,就算每股盈余相当高,也不足以成为交易的标的。然而如果每股盈余成长快速,同时该公司也颇具发展潜力,这支股票就相当具有吸引力。另外,我也会看股票的本益比(PE)。换句话说,当我看到某家公司的收益快速成长时,我也希望能够了解市场到底要支付多少代价来购买这家公司每年的盈余。

问:这么说来,你是希望找到每股盈余维持高水准,而股价却偏低的股票?

答:是的,这是最理想的状况。

问:你选择股票还会注意那些事?

答:我还会注意产业动态。例如现在(1988年5月)由于我相信航运费率会提高,因此看好航运业。

问:这是什么原因?

答:供给与需求。航运费率有如商品价格,具有一定的周期。当船只供应紧俏时,供不应求的情况会促使航运费率上升,从而导致航运业者在获利增多的情况下增加船只。然而船只增多,却又会使得船只供需情势改变,导致航运费串下降。目前我们即是进入航运费率即将止跌回升的循环周期。

问:各商品市场之间,是否具有共通的行为模式。例如你能以交易债券的方式,来交易玉米吗?

答:我认为只要会做某种商品的交易,其他任何商品交易也都难不倒你,因为交易的原则是相通的。交易其实只是情绪的表现,它包含了如贪婪、忧虑等心理因素,任何一种商品交易都是如此对大部分的成功交易员而言,早期历经失败是通则,而不是例外。马可斯的交易生涯尽管成就非凡,可是在早期也曾经历多次失败。马可斯的经验告诉我们:“早期交易失败只代表你在某些地方做的不对,并不能因此预测你以后会成为一位成功的交易员或是失败的交易员。”

把握时机乘胜追击

在本次访问中,我尤其感到兴趣的是,马可斯虽然经历多次失败,可是他最惨痛的经验,却是提前从一笔获利潜力极大的交易中提早下车。

把握大时机,乘胜追击,是交易员成功的关键。马可斯在访问中强调,乘胜追击和认赔了结同样重要。他说:你必须坚持让你手中的好牌持续为你赚钱,否则你一定无法弥补认赔了结所输掉的钱。

马可斯是经由惨痛的教训才了解到交易过度的危险。在那次经验中(为了一个实际并不存在的荒年进行谷物交易),他辛苦攒积的3万美元,在一笔交易中就赔得精光。后来,他在木材期货市场又重蹈覆辙。这些经验对马可斯的交易哲学具有相当大的影响,也难怪他对交易员的第一个忠告,就是“任何一笔交易所投下的资金,都不要超过总资金的5%”。另外,马可斯也强调每笔交易设定停损价位的重要性。同时他也建议,当市场情势变调,而自己又无法拿定主意时,最好立刻出场。

马可斯也强调,做一个成功的交易员,必须靠自己下决定。他认为,听别人的意见,最后往往会使得交易一无是处。最后,马可斯相信,应该慎选交易时机。他建议,只有在等到市场各种要件都集中在支持一个方向之下才进场。

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