《中国股神林园炒股秘籍》第二章 3、确定性最高的三类企业

中国股神林园炒股秘籍》第二章 3、确定性最高的三类企业

根据巴菲特的说法,经济市场是由一小群有特许权的团体,和大部分无特许权的商品企业团体所组成。后者,其中的大多数是不值得投资的。他将小部分拥有特许权的团体,定义成是提供商品和服务的企业,而这些商品和服务是:

1.有消费需求的

2.无近似替代性产品

3.不属于法律约束范围

因为具有这些特色,使得有特许权的经销商可以持续提高其产品和服务的价格,而不用害怕会失去市场占有率或销售量。

一般情形是,有特许权的经销商甚至在供过于求、以及产能未完全利用的情况下,也能提高商品的价格。像这样的价格变动能力是此类经销商重要的特征之一。这使得它们获得较高的资本投资报酬率。另一个重要的特征是,有特许权的经销商拥有大量的经济商誉,这使得它们有较高的耐力去承受通货膨胀所带来的影响。

反观这些无特许权的商品企业,所提供的产品多半大同小异,竞争者彼此之间没有太大的差别。几年以前,基本物资包括石油、天然气、化学药品、小麦、钢、木材和桔子汁等等。到了今天,电脑、汽车、航空公司、银行业和保险都已经变成日常必备的产品。尽管有庞大的广告预算,要有效地区别产品的差异仍极为困难。

一般来说,商品企业的报酬率都不高,而且“最有可能是获利不易的企业”。既然产品基本上没有什么不同,他们只能在价格上互相较量,拼命地把产品的价格压低,甚至比成本高不了多少。除此之外,也只有在商品供应紧缩的时候能够赚钱。巴菲特指出,决定商品性企业长期获利能力的关键,是供应紧缩年数和供应充足年数的比值。然而,这个比值通常都很小。

大多数拥有特许权的经销商,也都拥有经济上的优势。一个主要的优势是,它们拥有随时抬高价格,以及在投资资本上赚取高额利润的能力;另一个优势是,他们能够在经济不景气的时候生存。巴菲特认为,最好的情况莫过于犯了错还能够获得高额报酬。他说:“特许权经销商能够容忍经营不善的失误。不当的管理能减少特许权经销商的获利能力,但不至于造成致命的伤害。”

特许权经销商最大的弱势是,它们的价值不会永远不变。它们的成功不可避免地会吸引其他业者进入市场,竞争将会跟着发生,替代性的产品跟着出现,各个厂家的商品之间的差异性也就愈来愈小。在这段竞争期间,经销商将逐渐地退化成巴菲特所说的“弱势特许权经销商”,然后进一步成为“强势的一般企业”。最后,曾经拥有无限潜力的特许权经销商,会萎缩成为一般性的商品企业。

当这样的情形发生的时候,良好的经营管理能力的价值和重要性将大为提升。特许权经销商可以在不当的经营管理下生存,一般的商品性企业却不能。正因为如此,巴菲特投资的大部分企业具有特许经营权,特许经营权是巴菲特投资理论的核心,特别是对于普通投资者来说,持有具成长性的特许经营企业股票是持续稳定获得高额收益的最佳途径。

在同等条件下,与一般企业相比,拥有特许经营权的企业无疑其未来的盈利性更加确定。因此,林园在挑选确定性高的公司时,首选就是垄断行业。

1.垄断行业

垄断就是指一个或几个厂商利用其在市场上对某一产品具有排他性的控制权,通过制定垄断价格来获得超过社会平均利润率的超额利润(或称为垄断利润),通过设置行业壁垒,阻止资源在某行业的进出,从而限制了某行业本应出现的自由竞争。在实践上,根据垄断的成因,可将垄断的市场结构分成三种类型:一是自然垄断性市场,即由于技术和自然因素,某一行业只有一个或几个经营者独占或分享该行业的有限资源而导致的市场垄断。二是经济垄断性市场,即一个或几个经营者,通过竞争、联合、兼并、购买形成了规模经济优势,控制了该行业产品的生产和销售所形成的市场垄断。三是行政垄断性市场,即政府及所属部门运用行政权力,以垄断经营、特许经营权等方式构造行业壁垒,使某一行业只有一个或几个经营者独占或分享该行业的资源和提供产品而形成的市场垄断。

从上述定义可以看出,垄断行业由于具有较高的行业壁垒,使得一般性企业很难进入,因此,这类企业能持续不断地获得大大高于社会平均利润率的垄断利润,尤其是行政垄断性行业,其未来的收益稳定而且确定,如高速公路、机场等。对于高速公路这类企业,需要了解其目前的车流量(高速公路每月都公布)以及离高速公路满负荷还有多远。据此,就可以计算出此高速公路的未来增长潜力。现在的车流量越大,则未来的增长空间越小。另外,投资者可以实地考查一下路面状况,以确定公路的维修成本,以便对其未来的盈利情况有一个更准确的把握。而机场是靠飞机起降飞来实现利润的。对上海机场的调研,林园主要看其起降次,以及未来上海机场的功能定位。如在调研中,他了解到上海机场想要打造国际客运及货运的亚洲乃至是世界的中转中心,而且初步已经有了成效。未来几年,上海机场仍将向着世界的中转中心这一目标迈进,这一确定的发展方向也就决定了其未来的盈利模式,其前景及走势是确定的。

2.老字号

这类企业也就是林园常说的“红烧肉”、“粉蒸肉”的故事。“红烧肉”、“粉蒸肉”之所以能够千百年地传承下来而没有消失,自然有它的道理,那就是其品牌值得信赖、产品质量过硬。事实上,真正能经得起时间考验的好产品是很少的,而且,随着中国经济的发展,中国独有的这些“好东西”会逐步传遍到世界各地,这些品牌企业或者老字号产品是最有机会“全球化”的,市场在逐步扩大,利润也会同步放大,而这些“老字号”由于其产品的“独有性”,其定价能力非常强、产品毛利率都很稳定,因此,买入这些公司的股票风险是相当有限的。如老字号品牌企业“同仁堂”,老字号产品与老字号品牌同时共有的企业如云南白药、贵州茅台、五粮液,老字号产品“马应龙”等等。的确,像同仁堂这样的企业虽然近两年来利润没有增长,但其经营业绩也算“稳定”。正如我们所看到的,“同仁堂”自上市以来其股价经过大幅上涨后,股价也能在相对高位站得住,未出现持续下跌的情况,这也就是说,老字号企业最差的结果也是经营稳定。所以他认为老字号企业是最能产生“大黑马”的摇篮。

3.龙头企业

往往能在市场竞争中脱颖而出的龙头企业都被市场证明是后劲十足的。

一个女孩买了一个手机,她说现在的手机价格真便宜,才一千多元一个,林园问她,你一个月赚多少钱,女孩说2000元钱,按照林园的标准,以2000元的月收入水平买价值一千多元的手机似乎太贵了。这一简单的判断后面实际上有一个估值的标准问题。林园认为,投资一个公司就像买一个手机一样,最重要的就是要搞清楚它的价值几何,它到底值多少钱,它到底贵不贵,这就是他投资的依据。但贵与不贵本身并不是绝对的,它是由很多因素来决定的,林园为什么说一千元买一个手机太贵了呢?过去的事实告诉他,那些能通过投资来实现大量工业化生产出来的商品,它的价格最终都是趋降的,他投资时,尽可能回避这类公司。但也有一些企业是例外的,比如,招商银行、中集、江中制药、伊利牛奶、瑞贝卡等,表面上看它们所处的行业及产品并没有什么特别,但它们在市场竞争中能够成为强势企业(市场集中度增加)。为什么这么说呢?它们的优势在哪里?林园在参加招商证券组织的三峡游期间,见到了招商系统的老领导,据他们说,招商银行这样的企业,成立之初就实行市场化运作,没有政府背景,是经过十几年市场竞争出的强势企业,未来发展前景看好。伊利、江中制药(从校办企业起家)也有类似的成长背景。瑞贝卡为什么能打败韩国企业,成为假发制品行业的老大,瑞贝卡的创始人将其归结为中国人的勤劳、聪明,对于这点林园也深有同感。因此,林园对这些在激烈的市场竞争出来的强势企业(市场龙头老大),有无比的热情,他认为,未来的结果可能就是随着消费的升级,这些已经形成品牌的强势企业,会渐渐增加它们的产品毛利率,使它们的利润有超预期的增长,这些企业就像出山老虎一样凶猛。对于这些公司,林园将对它们进行密切的跟踪、调研,适时买入。

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